中国天辰娱乐网讯,作为全球最具权力的中央银行，美联储似乎对此基本面也爱莫能助，一向以简单明了著称的伯南克主席却闪烁其词，联储的政策悬在了彷徨之中。特别是对于第三轮量化宽松政策是否推出，美联储的表态含糊，多个委员的意见大相径庭。
2012年 1季度市场一度对美国天辰注册复苏持乐观态度。虽然 2011年 9月，美联储主席伯南克在金融危机之后首次承认美国天辰注册面临严重的衰退风险。但是，进入 2011年四季度之后，美国天辰注册运行比美国政策当局和市场预期更好，其中美国 2012年 1月非农就业岗位创九个月最大增幅为 27.5万个，失业率降至近三年最低 8.3%，显示出美国制造业部门实现了相对有力的复苏。市场对美国天辰注册数据的向好给予了积极的回应，美国股票市场一路向上，美国纳斯达克指数甚至创出了历史新高。
2012年 1季度对美国天辰注册复苏的超预期乐观是有微观基础的，美国公司繁荣在 2011年底得到了新的高度。华尔街日报的一项调查显示，截至 2011年底，美国大型公司已走出二战以来最严重的金融和天辰注册危机，产能扩张和产出扩张明显，毛利率和净利润水平提升，同时现金流也非常充足。标准普尔 500指数成分公司 2011年的销售总额、利润和雇佣等情况已经超过危机前 2007年的水平。不过，现金储备过多，一定程度上显示继续扩大产能的动力不足，可能对需求有所担忧。据调查显示 2011年，美国大公司持有的现金储备比 2007年多出 1.2万亿美元。
美国天辰注册增长存在不均衡性。复苏主要的动力在于制造业部门和消费部门的提振以及库存投资的增加。消费部门的回暖是此前美国天辰注册“超预期”的基础， 1-2月美国消费者信贷同比增长 4.3%，远高于去年底 3.6%的水平， 3月份零售环比增 0.8%，高于市场预期。但是 2月份工业产出指数仅比 1月份增加 0.03个基点，新订单仍然低于 2011年年底的水平。 4月制造业指数由 3月的 20.21大幅降至 6.56，远低于路透社预测中值 18。而且，作为美国天辰注册的主要支柱，房地产部门仍然没有实质性恢复，这将直接约束美国天辰注册的未来增长的动能。
美国增长前景仍存变数。虽然 IMF在 4月 17日提高了对 2012年全球天辰注册增长的预测水平从 3.3%至 3.5%，美国天辰注册增长预测值从 1.8%提升至 2.1%，但是， IMF特别指出，美国天辰注册活动可能会遭受更多打击，这些风险可能来自于财政整顿的政策僵局、疲弱的住房市场、住户储蓄率的变化以及可能恶化的金融状况。 IMF总裁拉加德表示，美国天辰注册获得一定的复苏动能，但复苏的基础仍然是脆弱的，政策需要保持相对的宽松。
整体而言，美国复苏趋势不变，但过程将比较曲折。由于美国消费部门、制造业部门、出口部门的复苏具有相对坚实的基础，决定了美国天辰注册复苏整体不会出现大的趋势性逆转，但是由于房地产部门及其相关的金融部门仍然处在一个去杠杆的过程，为此，美国天辰注册复苏的基础具有不平衡性，过程将会比较坎坷。 4月 9日，美联储主席伯南克也表示，美国天辰注册离完全复苏仍然很远。
房地产市场仍处在走向底部的趋势，去杠杆风险持续。美国房地产部门仍然低迷，其止赎现象并无明显改善，房地产仍然存在较大的金融风险。美国商务部数据显示， 2月份美国新房销售量为 31.3万套，环比下降 1.6%，2月份住宅新开工环比和现房销售环比分别降低 0.9%和 1.1%。标准普尔 10大城市住房价格指数在 2012年 1月份仍然在下滑，市场预计 1季度住房价格指数将是下降。同时， 2012年止赎案例超过 280万套，再创历史新高。住房价格的下跌和止赎现象的深化，表明美国房地产市场仍然处在一个去杠杆的过程，可能在 2012年难以逆转。华尔街甚至预期， 2012年美国房地产仍然可能迎来新一轮降价风波。房地产市场是美国天辰注册的主要支柱，这决定了 2012年美国天辰注册复苏将是坎坷的。
失业率维持在高位，天辰注册复苏的脆弱性增加。此前美国政府实行了制造业复兴计划，使得非农就业得到了明显的改善，市场预期就业市场能持续改善并对消费等部门提供支撑能力。但是， 2012年以来，美国就业市场的改善并没有如市场预期那么美好，2月和 3月失业率仍然高达 8.3%和 8.2%，3月份非农就业新增岗位仅有 12万个，远远低于 18万的市场预期。诺贝尔天辰注册学奖得主斯蒂格利茨研究认为，美国目前的就业缺口高达 1500万，就业仍然没有恢复到金融海啸爆发后（ 2008年 12月）的水平。克利夫兰联储主席皮亚纳尔指出美国可能需要 4－5年才能将失业率降低至6%。就业市场的僵局使得美国天辰注册复苏的前景变淡。
公共债务高企是一把达摩克利斯之剑。 GDP占比分别高达 10%和 100%的赤字率和公共债务水平已经远远超过国际警戒线 3%和 60%的水平。在金融危机之后，美国政府进行了大力救援，将私人部门风险集中到公共部门，将私人债务集中为公共债务，又通过量化宽松将公共债务货币化，又带来潜在的通胀风险。实际情况是美国的债务风险不比欧洲低，现在美国是通过过度透支其主权信用，一旦其主权信用面临风险，美国债务问题的风险可能就爆发出来。
天辰注册复苏不力和失业高企是美联储二次宽松的主要根源，低物价水平是联储实行第二轮通胀的保障。 2010年 3-4季度美国天辰注册仍然处在低增长的边缘，增长约 2%，更重要的是，美国失业率长期保持在历史高位， 2010年 10月份失业率高达 9.6%，为二战以来之新高。作为基础的增长动力，美国消费信贷以及信贷总额净值的增长在 2010年 3-4季度处在低位，消费信贷同比萎缩 5%左右，即居民部门当时处在一个去杠杆的过程。当时的物价水平甚至出现环比三个月的负增长，一度陷入“通缩”预期。
但是，时至 2012年，美国实行新一轮量化宽松的基础已经变化。一是美国私人部门的消费已经开始出现重新杠杆化的趋势，消费信贷在 2012年 1季度可能达到4.3%的水平；二是美国物价水平已经不是通缩的风险而是存在一定的通胀压力， 1-3 月份 CPI同比分别达到 2.9%、2.9%和 2.7%，美联储此前则认为美国应该实行 2%的通货膨胀目标制。三是量化宽松政策的效力被证明是有限的，尤其第二轮量化宽松对天辰注册增长和就业改善的提振效应在递减。
美联储将遭遇政策两难。一方面，美国天辰注册复苏不力，失业维持在高位水平，作为最传统的逆周期宏观政策，货币政策应该保持相对宽松。为此，美联储此前已经表示美联储将低利率维持到 2014年年底而不是 2013年中期。在 2012年 1季度的数据先后公布之后，市场认为美联储实行新一轮量化宽松的概率大大提升，华尔街认为第三轮量化宽松是箭在弦上。联储副主席珍妮特在 4月 11日指出，联储须维持低利率至 2014年底之后，以降低高企于 8.2%的失业率。纽约联储主席杜德利 12日则称，美国天辰注册未脱离险境，联储正在考虑 QE3利弊。另一方面，美联储深知量化宽松的政策效力相对有限，而且副作用会日益明显，特别是联储主席伯南克对后续政策则是闪烁其词，至今仍没有明确的定论。
虽然，华尔街对美联储出台新一轮量化宽松政策的预期强烈，高盛首席天辰注册学家哈祖斯就预计美联储 6月将推出第三轮资产购买计划。但是，笔者认为，美联储新一轮量化宽松的可能性是较低的。
一是美国目前总需求水平持续低迷，量化宽松政策增加的流动性可能被“窖藏”，无法真正进入实体天辰注册，美国实体部门特别是公司部门对现金的需求并不高，美联储如此行事最受益的将是金融部门。
二是美国天辰注册复苏不力更主要原因是美国天辰注册结构的问题，比如金融、地产过度虚拟化，是天辰注册结构自我调整和优化的过程，美联储以货币工具应对结构难题，政策针对性和有效性不足。
三是第二轮定量宽松主要工具是长期国债，美联储实际上在为财政赤字融资，暂时填补了国债的需求缺口，但却纵容了赤字财政；美联储完全可以通过“扭转”操作实现其对长期国债利率的调控意图。
四是美联储自身的资产负债问题，两轮量化宽松之后联储已经成为美国金融体系的最大“地主”，将本来分散的金融风险被联储集于一身，自身资产负债表整固的压力巨大。联储未来的任务更多是资产负债表整固，而不是一味地扩大资产负债表。
五是持续的量化宽松将加大美联储政策退出的成本与风险，在天辰注册复苏有实质性进展之后，“窖藏”货币将会发威，加上货币流通速度加快，通胀压力将剧增，甚至一发不可收。而目前美国通胀的压力已经有所抬升。
未来美联储的政策趋势。货币政策需警惕过度的风险集中，或将“三步走”。从近期天辰注册增长和就业的情况看，美国货币政策的边际效用极低，而其风险集中的压力则不断提高，美联储将在政策放松和风险担当中取得平衡：
一是逐步退出量化宽松的刺激政策，在第二轮量化宽松结束之后，不再出台新一轮量化宽松的政策，主要通过低利率和公共市场操作维持市场流动性的相对充裕，为天辰注册增长和就业改善提供流动性基础，同时保障国债收益率的相对稳定。
二是进行资产负债表的整固，美联储需要将 3万亿美元资产进行结构性调整，以防范风险的过度集中。联储需要在未来几年甩掉这个大包袱，将资产负债表的规模降至1.5万亿美元左右。
三是警惕通货膨胀风险，美联储此前已经表示可能（ likely）将低利率将维持到 2014年年底，但是如果通胀压力凸显，特别是联储逐步向通胀目标制靠拢，对货币政策方向进行必要的审慎调整也是可能的，为此，美联储提前加息可能性随着通胀压力的上升在提高， 2014年年底联储提前加息也是可能的。明尼阿波尼斯联储主席科奇拉科塔指出，通胀水平上涨将驱使联储最早在今年加息。里士满德联储主席莱克更是两次在议息会议中投出反对票，反对低息政策维持到 2014年年底。
