专题：特朗普将赢得大选？聚焦特朗普第二任期的政策诉求和市场影响

　　作者： 赵伟宏观探索，

　　摘要

　　特朗普在全国和7个摇摆州的民调支持率均领先于拜登。特朗普2.0时代，政策组合有何不同？一方面，或撤销拜登任内推出的气候、新能源、移民等重要措施；另一方面，或推动政府改革，扩大关税措施，重点扶持美国汽车产业。

　　特朗普2.0：政策组合，有何不同？

　　特朗普1.0时代竞选承诺兑现率偏低，但在贸易领域兑现率较高。2016年大选，特朗普提出近百项承诺，但仅兑现了其中的23%，低于奥巴马的47%及拜登的27%。特朗普在经济领域的竞选承诺多数未能实现，但在贸易领域的兑现率最高，包括退出TPP、重新谈判北美自贸协定、征收关税等承诺均成功实施。

　　特朗普任内的主要政策包括减税、放松监管、发展传统能源，对外发起贸易摩擦等。《减税和就业法案》是特朗普标志性立法，将企业所得税率从35%降至21%。特朗普放松了中小银行监管，强调美国能源独立，鼓励传统化石能源，废除多项环境法规，放松大型基础设施项目的环境审查，退出《巴黎气候协定》，在全球范围内实施惩罚性关税。

　　特朗普偏好财政、货币双宽松，任内打破传统公开向美联储施压。共和党虽主张限制政府支出，但在特朗普任内，由于减税及大规模财政刺激政策的实施，美国赤字率仍创下新高，2020年赤字率扩大至15%。货币方面，2017年3月至2018年底，美联储7次加息，2019年全年降息3次，特朗普任内曾多次公开施压，要求美联储尽快降息。

　　拜登在气候及环境领域竞选承诺兑现率更高。2020年大选，拜登提出“重建美好未来（Build Back Better）”的纲领，主要议题集中在医疗防护、经济、司法、气候能源等问题，并着力突出“反特朗普主义”。拜登在气候问题上竞选承诺兑现情况最好，兑现率达到60%，包括扭转特朗普环保倒退、扩大清洁能源投资等措施目前均已实施。

　　拜登任内主要政策路径是通过三大法案实施“拜登经济学”。三大法案总支出规模约1.2万亿，其中《基建法案》规模约5500亿美元，主要投向道路、桥梁、铁路等基础设施领域。《芯片法案》规模2500亿美元，主要投向半导体领域。《通胀削减法案》规模约4330亿，主要投向清洁能源与环境领域。

　　特朗普2.0的政策组合分别聚焦于对内改革及对外贸易。截至2024年3月，特朗普已公布46项初步政策纲领。2016年大选，特朗普竞选议题集中在经济、移民等问题，经济议题尤为重要。但今年，特朗普四大政策为：教育、政府改革、社会保障、贸易。国内经济依然重要，但份量有所降低，此举或是为规避拜登任内，美国经济韧性较强的现实。

　　若特朗普成功当选，或首先撤销拜登任内推出的重要政策。特朗普或再次退出《巴黎气候协定》、撤销拜登实施的环保法规，加快授予石油、天然气钻探许可证，限制新能源发展。移民方面，特朗普或重新实施更严格的移民控制措施，或将立法禁止非法移民子女获取公民身份。外交方面，特朗普或取消对乌克兰援助，寻求尽快结束俄乌冲突。

　　核心议题方面，特朗普或推动政府改革，扩大关税措施，重点扶持汽车产业。特朗普已多次提及打破“深层政府”，但难度较大。贸易领域，特朗普明确提出将制定《特朗普互惠贸易法案》；考虑对美国所有进口商品征收“普遍基准关税”，但未提及具体税率和产品范围；提出摆脱中国依赖，但未明确提及对中国产品征收60%的关税。

　　风险提示

　　地缘政治冲突升级；美联储上调长期中性利率水平；金融条件边际收缩

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　　报告正文

　　今年大选，特朗普总体及摇摆州支持率均更领先。若特朗普再次当选，一方面或撤销拜登任内推出的气候、移民等重要政策；另一方面，在核心议题上，特朗普或推动政府改革，扩大关税措施，重点扶持美国汽车产业。

　　一、热点思考：若特朗普上台，或采取哪些政策？

　　（一）特朗普第一任期有何施政特征？

　　第一任期内，特朗普贸易领域承诺兑现率较高。2016年大选，特朗普首次参选，提出“让美国再次伟大（Make America Great Again）”的竞选纲领。在贸易、移民、经济等领域，特朗普提出近百项竞选承诺。总体而言，特朗普竞选承诺兑现率较拜登及奥巴马更差，奥巴马任内兑现了47%的承诺，拜登为27%，特朗普仅为23%。特朗普经济领域的竞选承诺多数未能实现，但在贸易领域的兑现率更高，包括退出跨太平洋伙伴关系协定（TPP）、重新谈判北美自贸协定、对进口商品征收关税等竞选承诺，后续均成功实施。

　　特朗普任内主要政策包括减税、放松监管、发展传统能源，对外发起贸易摩擦等。《减税和就业法案》是特朗普标志性立法，该法案将个人所得税最高税率由39.6%降低至37%，企业所得税率从35%降至21%。监管方面，特朗普大幅放松政府监管，其就任前两年出台的法规数量明显低于前两任总统，在金融领域放松了中小银行的监管要求（资产规模低于2500亿美元的银行），免除了2010年多德-弗兰克法案对小型社区银行的监管限制。能源方面，特朗普强调能源独立，鼓励传统化石能源，废除《清洁水规则》等环境法规，放松基建项目的环境审查，退出《巴黎气候协定》。贸易领域，特朗普在全球范围内实施惩罚性关税，主要关税手段仍被拜登政府继续实施。

　　特朗普任内偏好财政、货币双宽松，打破传统公开施压美联储。共和党虽主张限制政府支出，但在特朗普任内，由于减税及大规模财政刺激的实施，美国赤字率仍创下新高。即使在2020年之前，赤字率就已呈现抬升趋势，2017至2019年，美国赤字率由3.5%升至4.6%，2020年进一步扩大至15%。货币方面，2017年3月至2018年底，美联储7次加息，2019年全年降息三次。特朗普任内打破传统，多次公开施压要求美联储尽快降息。

　　（二）拜登任内采取哪些政策，有何差异？

　　拜登在气候环境领域竞选承诺兑现率较高。2020年大选，拜登提出“重建美好未来”的竞选纲领，主要议题集中在医疗防护、经济、司法、气候能源等领域，并着力突出“反特朗普主义”。拜登在气候与环境领域的竞选承诺兑现情况最好，兑现率达到60%，包括扭转特朗普环保倒退、扩大新能源投资等措施均已成功落地，向贫困社区提供清洁能源补贴也正在实施。但另一方面，拜登在经济、教育领域的政策执行较差，竞选期间承诺的提高最低工资、提供住房补贴、结束薪酬歧视、提供免费社区大学等仍未实现。

　　拜登任内主要政策路径是通过三大法案实施“拜登经济学”。拜登就任后，首先贯彻“反特朗普主义”，立即重返《巴黎气候协定》、重新加入WHO、推翻特朗普出台的环保法规等。随后实施自身的政策主张，2021至2022年，拜登政府主导的《基建法案》、《芯片法案》及《通胀削减法案》先后通过。三大法案总支出规模约1.2万亿，其中《基建法案》支出规模约5500亿美元，主要投向道路、桥梁、铁路、宽带、电力设施等基础设施领域。《芯片法案》支出规模2500亿美元，主要投向半导体领域。《通胀削减法案》支出规模约4330亿，主要投向清洁能源与环境领域。

　　拜登任内偏向宽财政，遵循了总统不干预货币政策的传统。财政方面，拜登就任总统初期，美国财政赤字已开始回落，但随着2022年三大法案陆续生效，财政赤字重新扩张，2023年赤字率由5.5%反弹至6.3%，财政赤字由1.4万亿美元反弹至1.7万亿美元，使得美国重回宽财政。货币方面，2022年3月以来，为对抗通胀，美联储11次加息，10年美债利率达到金融危机以来的高点。拜登遵循了总统不干预美联储的传统，2021年，拜登提名鲍威尔连任美联储主席，在媒体上，拜登也公开表示尊重美联储的独立性，但此举或与美联储抗通胀行为与拜登利益一致有关。

　　（三）若特朗普成功当选，或采取哪些新政策？

　　特朗普今年政策纲领重心或转移到政府改革、社保、教育及对外贸易上。总统候选人施政纲领往往在7至8月全国代表大会后正式提出，但截至目前（2024年3月），特朗普在竞选官网已陆续公布了46项初步政策纲领，涉及经济、就业、贸易、移民等多个领域。2016年首次参选时，特朗普的政策纲领集中在经济、移民、政府流程等领域，经济议题尤为重要。但今年，初步政策纲领显示，特朗普四大政策议题为：教育、政府改革、社会保障、贸易，国内经济与就业依然重要，但份量有所降低，此举或是为规避拜登任内，美国经济韧性较强的现实。

　　若特朗普成功当选，或将首先撤销拜登任内推出的重要政策措施。在气候及能源领域，特朗普或再次退出《巴黎气候协定》、禁止ESG投资、撤销拜登政府实施的环保法规，加快授予石油、天然气钻探许可证，鼓励旧能源生产，限制新能源发展。但目前，美国以充电桩为代表的新能源投资规模已大幅扩张，2024年充电桩数量已是2016年的三倍以上，限制新能源发展的难度已增大。移民方面，特朗普或重新实施更严格的移民控制措施，或将立法禁止非法移民子女获取公民身份，禁止非法移民获取福利保障。外交方面，特朗普或取消对乌克兰援助，寻求尽快结束俄乌冲突。

　　核心议题上，若特朗普当选，或推动政府改革，扩大关税措施，重点扶持汽车产业。政府改革方面，特朗普已多次提及打破“深层政府”，打击政府官僚腐败，建立独立审计系统。贸易领域，特朗普明确提出将制定《特朗普互惠贸易法案》，赋予总统对外国商品征收互惠关税的权力；考虑对美国所有进口商品征收“普遍基准关税”，但未提及具体税率和产品范围；提出摆脱中国依赖，但未明确提及对中国产品征收60%的关税。经济层面，特朗普特别强调“拯救汽车产业”，尤其是发展传统燃油汽车，取消汽车尾气排放限制。现阶段，美国对中国出口产品平均征收19.3%的关税税率，其中汽车零部件为25%，汽车产业在美国制造业中体量大，或成为特朗普后续贸易政策的主要抓手。

　　风险提示

　　1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

　　2、美联储上调长期中性利率水平。美联储经济预测摘要显示长期中性利率为2.5%，但点阵图的分布已经开始右移，且仅需2位成员上修就能改变中位数估计。

　　3、金融条件边际收缩。2023年10月以来，随着10y美债利率的大幅下行，金融条件大幅放宽，但近期经济与通胀形式的变化，或引起金融条件边际收紧。

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